A Strategy nagyot hígított, a bitcoin-vétel mégis elmaradt a bevételtől
A Strategy (korábban MicroStrategy) a múlt héten újabb részvény- és kötvényértékesítéssel friss tőkét emelt, ám a bevont összegnél jóval kevesebbet fordított tényleges bitcoin-vásárlásra. A társaság 54,4 millió dollárnyi közönséges részvény (MSTR) hígítást hajtott végre, miközben mindössze 45,6 millió dollárért vett BTC-t. Ha a teljes – közönséges és elsőbbségi – értékesítést nézzük, 69,5 millió dollár folyt be, ehhez képest a bitcoin-vétel 34 százalékkal maradt el.
Mi történt a múlt héten pontosan?
A cég 8,4 millió dollárnyi STRF (10 százalékos kupon), 4,4 millió dollárnyi STRK (8 százalékos kupon), 2,3 millió dollárnyi STRD (10 százalékos kupon) és 54,4 millió dollárnyi MSTR kibocsátásával szerzett forrást. A bevétel egy részét BTC-re váltotta, de az összkép így is azt mutatja: a részvényesek hígításának hozama nem csapódott le teljes egészében a kincstári bitcoin-állományban.
So $MSTR tapped its ATM common equity facility again at only a 1.3x mNAV last week? pic.twitter.com/1d84hbNrUV
— James Chanos (@RealJimChanos) November 3, 2025
A hígítás ára: tartós osztalékterhek
Az elsőbbségi papírok eladása nemcsak tulajdoni hígítást jelent, hanem tartós készpénz kiáramlást is: az említett STRF, STRK és STRD sorozatok kuponjai folyamatos osztalékfizetést követelnek. Mivel a szoftveres üzletág nyeresége szerény, a menedzsment korábban jelezte, hogy a jövőbeni osztalékfizetést akár további hígítással is finanszírozhatja. Ez gyakorlatilag azt jelenti, hogy a „bitcoin-kincstár” építése egyre nagyobb finanszírozási súlyt tesz a részvényesi bázisra.
STRC: sok marketing, zéró eladás
Különösen kínos, hogy a vállalat a legerősebben reklámozott, 10,5 százalékos kuponnal csábító STRC elsőbbségi papírból a múlt héten nulla dollár értékben tudott értékesíteni. Miközben a menedzsment ezt a terméket „kényelmes nyugdíj” alternatívájaként emlegeti, az STRC teljes piaci kapitalizációja csupán a Strategy vállalatértékének 3 százaléka; a fennmaradó 97 százalékot más, nem STRC-papírok és az MSTR hígításai adták.
Értékeltség, ígéretek és a valóság
A társaság korábban jelezte, hogy nem hígít 150 százaléknál kisebb felár mellett a BTC-állományhoz mérve, mégis folytatta az értékesítéseket. A menedzsment mostani megfogalmazása szerint a vállalatérték mindössze 33 százalékkal magasabb a birtokolt bitcoin-állománynál. Vagyis a cég narratívája – „feláras” részvénypiaci értékelés a BTC-hoz képest – feszült viszonyban áll a tényleges tranzakciós gyakorlattal.
Kapcsolódó tartalom: Rossz minősítés, emelkedő részvény – MicroStrategy, a piac paradoxona
Mit visz el a kasszából? A fix költségek súlya
Az elmúlt 12 hónapban a Strategy körülbelül 35 millió dollárt fizetett kötvénytulajdonosainak, miközben az értékesítési, általános és adminisztratív költségek 278 millió dollárra rúgtak. Ezek a tételek tovább szűkítik a mozgásteret: ha a bitcoin-vásárlások zöme hígításból jön, de a hígítás hozama nem teljes egészében BTC-be megy át, miközben az elsőbbségi papírok után tartós osztalékot kell fizetni, a finanszírozási pálya törékennyé válik. A legutóbbi hét ennek az ellentmondásnak adott éles kontúrt.