A Saylor-séma: egyre hangosabbak a Strategy kritikusai
Cikk meghallgatása
Szűk két évtizede van velünk a Bitcoin, azonban a kezdeti felhasználókat követően az intézményi térnyerés megkezdése egyértelműen Michael Saylorhoz és a Strategyhez köthető. Saylor vállalata teljesen új korszakot nyitott azzal, hogy vállalati tartalékeszközzé tette a vezető kriptovalutát, majd erre felépített egy finanszírozási modellt.
Miközben sokan ezt a Bitcoin pénzügyi evolúciójának következő lépcsőfokaként ünneplik, egyre több kritikus hang szólal, és a BTC Prague-n elhangzottak után nevet is adtak a folyamatnak – ez a Saylor-séma. Utánajártunk, miért is jelenthet Saylor és a Strategy kockázatot a vezető kriptovaluta és annak összes befektetője számára.
Zseniális ötletből összetett pénzügyi gépezet
A kezdetben MicroStrategyként ismert vállalat felhőszolgáltatóként volt jelen a piacon, ugyanakkor működése a 2010-es években drasztikusan megváltozott, fókuszába pedig a Bitcoin került. Alapgondolata egyszerű: a vállalat tőkét von be részvények és különféle finanszírozási eszközök kibocsátásával, ebből BTC-t vásárol, majd az emelkedő bitcoin-árfolyam révén növeli saját vagyonát. Ez a magasabb vállalatérték újabb tőkebevonást tesz lehetővé, amelyből ismét BTC-t vásárolhat.
Michael Saylor a BTC Prague konferencián ezt már egy új pénzügyi rendszerként írta le. Állítása szerint a Bicoin nemcsak egy digitális eszköz, hanem egy globális digitális tartalékeszköz, amelyre teljesen új hitel- és tőkepiacitermékek építhetők – ez a gondolat egyébként meglehetősen hasonlít a 2008-as gazdasági válság mögött álló subprime jelzáloghitelekre épülő értékpapírokra, ami mögött Lewis Ranieri állt.
Bár mindkét modell valóban innovatív, a továbbcsomagolt eszközöket meglehetősen nehéz követni – még a tapasztaltabb elemzők számára is. Nem véletlen az sem, hogy a rossz minőségű hiteleket elrejtő eszközök is eltorzultak.
Nem adósság, de nem is hagyományos részvény
Természetesen a Strategy esetében meg kell említeni a vállalat részvényét, az MSTR-t, amely jelenleg 85 dolláron kereskedik, idén pedig már 46%-ot vesztett az értékéből. A vállalat kapcsán ugyanakkor léteznek úgynevezett preferált részvények is, amelyek nem hagyományos értékpapírként, de nem is vállalati kötvényként működnek.
Ilyen például az STRD, az STRK és az STRC – az utóbbi kapcsán merült fel mostanában a legtöbb aggodalom, mivel értékéből május vége óta 25%-ot vesztett. Ezek a papírok egy előre meghatározott osztalékot fizetnek, azonban a társaság bizonyos esetekben ezt elhalaszthatja vagy módosíthatja. Éppen emiatt Saylor rendszeresen hangsúlyozza, hogy ezek inkább tőkejellegű finanszírozási eszközök, mint valódi adósságok.
A kritikusok szerint azonban éppen ez okozza a problémát: a konstrukció olyan összetetté vált, hogy a befektetők jelentős része már nem pontosan érti, milyen kockázatot vállal.
Az STRC körüli bizonytalanság
Vinny Ligham, a Praxos Capital társalapítója már 2024 októberében is Saylor finanszírozási modelljének a veszélyeiről beszélt. Véleménye szerint Saylor nagyobb kárt okozhat a bitcoinnak és a befektetőknek, mint azt tette Sam Bankman-Fried, az FTX kriptotőzsde alapítója. Legfrissebb gondolatait az Unchained podcastben osztotta meg a hallgatókkal, ahol természetesen az STRC is szóba került.
Az eredetileg 100 dolláros névértéken kibocsátott változó kamatozású preferált részvény néhány nap alatt egészen 74 dollár közelébe zuhant, vagyis több mint 25%-ot veszített értékéből. A piac egyértelműen megkérdőjelezte, hogy a konstrukció képes-e hosszú távon fenntartani eredeti értékét.
Forrás: TradingView
A helyzetet tovább bonyolította, hogy a Strategy a korábbi negyedéves osztalékfizetés helyett gyakoribb – havi, illetve kétheti – kifizetési struktúrát vezetett be. Bár ez első pillantásra befektetőbarát lépésnek tűnhet, több elemző szerint valójában csökkenti a vállalat mozgásterét, hiszen rövidebb idő alatt kell folyamatosan biztosítania a szükséges készpénzt.
A vállalat eközben új részvénykibocsátással mintegy 335 millió dollárt vont be, amelyből közel 300 millió dollárt készpénztartalék képzésére fordított. A cél egyértelmű: elegendő likviditás biztosítása a preferált részvények osztalékának finanszírozására.
Az úgynevezett Saylor-séma
Lingham a Strategy egyik legismsertebb bírálói között van, egy X-bejegyzésben pedig most felidézte a másfél éve mondottakat a finanszírozási modell kapcsán.
„Michael most sakknyelven szólva zugzwang helyzetben van. Bármelyik lépést választja, az vesztes lépés. Ha emeli az osztalékot, gyorsabban fogy a készpénze. Ha új részvényeket bocsát ki, tovább hígítja a meglévő részvényeseket.”
Lingham emellett úgy véli, az STRC már nem fog visszatérni eredeti, 100 dolláros árfolyamára, miközben a vállalat közel 6,7 milliárd dollárnyi átváltható kötvényállománya is komoly jövőbeli finanszírozási kérdéseket vet fel.
Jogosak a félelmek, döntő hónapok következnek
Saylor legutóbb a BTC Prague eseményén egy kerekasztal beszélgetés során részletesen elmagyarázta a vállalat finanszírozási modelljét, vagyis nem titok, ugyanakkor nagyon bonyolult. Véleménye szerint a Bitcoin hosszú távú fejlődéséhez nem elég annyi, hogy valaki vásároljon, és tartsa azt. Ahhoz, hogy a világ legnagyobb intézményei is belépjenek a piacra, szükség van olyan szabályozott hitel- és tőkepiaci termékekre, amelyek különböző kockázati profilú befektetők számára is elérhetővé teszik a Bitcoint.
Ebben a megközelítésben a Strategy már nemcsak egy egyszerű vásárló, vagy egy intézményi befektető, hanem egy új digitális pénzügyi infrastruktúra építője, melynek alaptermékét a vállalat adja, ugyanakkor ez a komplexitás és kettős szerep jelenti most a legnagyobb kockázatot: minél több különböző finanszírozási réteg épül egymásra, annál érzékenyebbé válik a rendszer a piaci hangulat változására.
Ha a befektetők bizalma meginog, a korábban önmagát erősítő mechanizmus könnyen ellenkező irányba fordulhat. Amennyiben a bizalomvesztés bekövetkezik azzal a vállalattal szemben, amely közel 850 ezer BTC-t – vagyis a teljes készlet közel 4%-át birtokolja, azzal dominószerű likvidációs hullám indulhat el.
A következő hónapok legnagyobb kérdése az, hogy a Strategy finanszírozási modellje akkor is fenntartható-e, amikor a kriptovaluták árfolyama nem követ egyértelműen emelkedő trendet. Az STRC árfolyamának látványos összeomlása, a preferált részvények körüli bizonytalanság és az egyre erősebb szakmai kritikák azt mutatják, hogy a piac most először valóban próbára teszi a Saylor-modell ellenálló képességét.
Ha a modell kitart, akkor Saylor kétségtelenül a legnagyobb pénzügyi innovátorok közé kerülhet, ellenkező esetben azonban egy lesz Bernie Madoff, Enron Scandal, Do Kwon és Sam Bankman-Fried közül.
Regelj MOST a Bitpandára és 10 000 Ft üdvözlőjutalmat kapsz Bitcoinban!
MI A TEENDŐD?- Regelj a Bitpandára
- Hitelesítsd a fiókod
- Váltsd be a promóciós kódot: JOINBITPANDAHU2
- Vásárolj legalább 35 000 forintért kriptót
- Az ajánlat 2026. június 19. 00:00 (CEST) és 2026. július 5. 23:59 (CEST) között újonnan regisztrálóknak szól!
