MiCA 2.0: Brüsszel a decentralizált hitelezést is célba vette
Cikk meghallgatása
A magyar Országgyűlésben a hazai kriptoszabályozásról szóló viták során többször is előkerült az Európai Unió MiCA-rendelete, annak jelenlegi hiányosságai, valamint a várható módosítások. Az Európai Unió már most a MiCA felülvizsgálatára készül, elsősorban azért, hogy a nem uniós stabilcoin-kibocsátókat hatékonyabb felügyelet alá vonja, és reagáljon a rendelet elfogadása óta jelentősen megerősödött piaci trendekre. Bár a MiCA szabályozza a stabilcoinokat, jelenleg nem kezeli hatékonyan a nem uniós kibocsátókat. Az Európai Központi Bank és Christine Lagarde különösen aggodalmát fejezte ki a dollárdominancia miatt, amely szerintük veszélyeztetheti az euró monetáris szuverenitását és az európai bankrendszert.
A felülvizsgálat első hivatalos lépéseként 2026. május 20-án indult a nyilvános konzultáció, amelyben az Európai Bizottság az érintettek véleményét kéri a MiCA eredeti szabályozásából kimaradt területekről. Ezek közé tartoznak a decentralizált pénzügyek (DeFi), valamint a kriptoeszközök hitelezésével és kölcsönfelvételével kapcsolatos kérdések. A konzultáció 2026. szeptember 30-án zárul; ezt követően a Bizottság 2027. június 30-ig jelentést készít az Európai Parlament és a Tanács számára, amelyhez szükség esetén jogalkotási javaslatot is csatolhat.
A probléma gyökere az, hogy egy hitelezési vault nem hagyományos hitelezés
A vita egyik központi kérdése a lending vaultok – azaz a hitelezési célú vaultok – szabályozási helyzete. A lending vault olyan DeFi-infrastruktúra, amely összegyűjti a felhasználók kriptoeszközeit, majd automatizált szabályok és stratégiák alapján ezeket hitelezési piacokon helyezi ki a hozam elérése érdekében.
Ezek a struktúrák akár több milliárd dollárnyi tőkét is képesek becsatornázni az on-chain hitelpiacokra, miközben működésük nem feltétlenül felel meg a hagyományos hitelezés mintáinak. Jogi státuszuk jelenleg részben olyan, nem kötelező erejű értelmezéseken alapul, amelyek szerint ezek a konstrukciók kívül esnek a MiCA, illetve az uniós befektetési alapokra vonatkozó szabályok hatályán. Yuriy Brisov, egy uniós digitális eszközökre szakosodott jogász, a Digital & Analogue Partners partnere szerint a vaultokra vonatkozó jogi helyzet jelenleg nem egyértelmű. Az uniós jogban ugyanis nincs ilyen kategória.
Egy jogásznak ezért nem az elnevezésből, hanem a funkcióból kell kiindulnia: abból, hogy a szabályozó várhatóan minek minősítené az adott struktúrát. Ez azonban csupán egy a számos szabályozási probléma közül. A vaultok gazdasági értelemben hitelezési tevékenységet végezhetnek úgy, hogy a kapcsolódó funkciók több okosszerződés és több szereplő között oszlanak meg, nem pedig egyetlen vállalkozás kezében koncentrálódnak. Ha Brüsszel úgy dönt, hogy a hitelezést is be kell vonni a szabályozási keretbe, az alapvető kérdéseket vet fel a DeFi jövőjével – különösen a szereplők jogi megítélésével – kapcsolatban.
A Morpho és a DeFi hitelezés szereplőinek helyzete
A decentralizált hitelezési protokoll, a Morpho infrastruktúrája jól szemlélteti, miért lesz nehéz választ adni erre a kérdésre. A vaultok felépítése és működtetése ugyanis nem illeszkedik egyértelműen egyik jelenlegi szabályozási modellbe sem. A Vault V2 architektúrája több szereplő között osztja meg a feladatokat: tulajdonos, kurátor, allokátor és sentinel. A kurátor határozza meg a stratégiát és a kockázati paramétereket, az allokátor hajtja végre a tőkeallokációkat, míg a sentinel olyan jogosultságokkal rendelkezik, amelyek a kockázatok csökkentését szolgálják. Mindez önmagában nem jelenti azt, hogy ezen szereplők bármelyike a MiCA értelmében szabályozott hitelezési szolgáltatást nyújtana. Jól mutatja azonban, hogy egy ilyen decentralizált struktúrában jóval nehezebb meghatározni, ki tekinthető a szolgáltatás tényleges nyújtójának, mint egy hagyományos hitelező esetében.
Egy elemző nemrégiben megvizsgálta, hogyan helyezkedhetnek el a vaultstruktúrák egyszerre a MiCA, a stabilcoinokra vonatkozó szabályok és az európai alapjogi szabályozás metszéspontjában. Megállapítása szerint a jogalkotóknak óvatosnak kell lenniük azzal, ha a lending vaultokat egységes kategóriaként kezelik. Ezek a vaultok több gyakorlati problémát oldanak meg, mint amennyit okoznak: segítik például a széttöredezett likviditás hitelezési piacokra irányítását. Más vaultok azonban kriptoeszközök vételével és eladásával foglalkozhatnak, ezért eltérő megítélést és szabályozást igényelhetnek.
Ha a DeFi-hitelezést egységes kategóriaként vonnák a szabályozás hatálya alá, olyan struktúrák is egy kalap alá kerülhetnének, amelyek esetében éppen ellentétes szabályozási megközelítés lenne indokolt. Ez különösen fontos szempont, ha Brüsszel valóban szabályozni kívánja a hitelezést: egy túlzottan tág kategória egymástól jelentősen eltérő gazdasági funkciójú struktúrákat és az azok felett tényleges kontrollt gyakorló személyeket is ugyanabba a szabályozási körbe vonhatná.
Opciók és a közeljövő
A MiCA jelenleg kizárja a hatálya alól azokat a kriptoeszköz-szolgáltatásokat, amelyeket teljesen decentralizált módon nyújtanak. A szabályozás ugyanakkor alkalmazható lehet, ha egy tevékenységnek csak egy része decentralizált. Az egyik lehetséges megoldás ezért az lehetne, ha a decentralizáció mértéke jelentené a szabályozási határvonalat. Ez azonban hátrányos helyzetbe hozhatná az újabb protokollokat. A decentralizáció ugyanis nem egyszerű igen-nem kérdés, hanem egy skála, amely idővel is változik. Egy ilyen teszt hátrányosan érinthetné az újabb és innovatívabb protokollokat, miközben előnybe hozná a már régebb óta működő szereplőket, amelyeknek éveik voltak arra, hogy a kontrollt fokozatosan megosszák és decentralizálják.
Másik lehetőség, hogy a vault szerkezetére és az egyes szereplők felette gyakorolt kontrolljára kellene összpontosítani. Ez biztonságosabb kiindulópont lehetne egy strukturális megközelítéshez: nincs mögötte önálló vállalkozás, nincs kijelölt menedzser, a felhasználó közvetlen, kódon alapuló követeléssel rendelkezik a poolban lévő eszközökre, és a paraméterek megváltoztatása előtt lehetősége van kilépni a rendszerből. Ha Brüsszel arra jut, hogy a hitelezést és a kölcsönfelvételt szabályozni kell, akkor ezeket kifejezetten fel kellene venni a szabályozott kriptoeszköz-szolgáltatások körébe – ahelyett hogy általánosságban kiszélesítenék a kriptoeszköz-szolgáltató fogalmát.
A Curve Finance alapítója, Michael Egorov szerint a szabályozásnak emellett figyelembe kell vennie a decentralizált és a hagyományos hitelezés közötti különbségeket is. Álláspontja szerint, ha a DeFi-hitelezést valaha bevonják a szabályozás hatálya alá, akkor azt teljesen más módon kellene kezelni. A DeFi esetében nincs szükség bizonyos, a hagyományos hitelezésnél alkalmazott garanciákra, ugyanakkor más típusú biztosítékokra lehet szükség. Ezért rendkívül körültekintően kellene kialakítani a szabályokat. Egy kifejezetten a DeFi számára létrehozott szabályozási keret növelhetné a biztonságot, és új felhasználók előtt is megnyithatná a DeFi-hitelezést, miközben el kellene kerülni azokat a követelményeket, amelyeknek egyes protokollok a saját technikai felépítésükből adódóan egyszerűen nem tudnak megfelelni.
Az Európai Bizottság konzultációja 2026. szeptember 30-án zárul. Az ezt követő folyamat döntő lehet abban, hogy a lending vaultok továbbra is a MiCA hatályán kívül maradnak-e, vagy egy új szabályozási keret hatálya alá kerülnek. Brüsszel számára tehát nem pusztán az a kérdés, hogy szabályozza-e a DeFi-hitelezést. A valódi kihívás az lesz, hogy olyan szabályokat alkosson, amelyek képesek különbséget tenni az on-chain hitelezés egymástól nagyon eltérő formái között – és közben azt is meg tudják határozni, hogy ki gyakorol tényleges kontrollt ezek felett, ha egyáltalán gyakorol valaki.
Költs kriptóból közvetlenül a Kraken Krak Mastercarddal!
MI A TEENDŐD?- Regisztrálj a Krakenre a linkünkkel.
- Igényeld meg ingyenesen a Krak Cardot.
- Add hozzá Apple Payhez vagy Google Payhez.
- Vásárolj közvetlenül Kraken egyenlegedről akár 400+ kripto- és fiat eszközzel.
- Élvezd a 2% cashback-et a vásárlások után, havi vagy éves kártyadíj nélkül!
